新增社融和新增信贷均略高于市场预期；M2 同比增速上行超预期；企业层面流动性继续回落，居民流动性维持上升趋势；居民存款有向非银存款转移的趋势；居民新增贷款较去年同期小幅增加，关注按揭贷款边际放松；货币政策出现边际宽信用趋势。

　　10 月新增社融1.59 万亿元，社融存量同比增长10.03%，新增人民币贷款7752 亿元。社融各个分类当中，直接融资较去年同期少增，但较9 月多增，政府债券较去年同期多增1236 亿元，多增幅度较大，表外融资整体与9 月和去年同期都相当，但汇票融资较去年同期多增幅度较为明显。

　　10 月M2 同比增长8.7%，M1 同比增长2.8%，M0 同比增长6.2%，单位活期存款同比增长2.24%，准货币同比增长11.01%。10 月虽然结束了跨季，但央行的货币投放方面依然维持相对宽松，M0 增速有所上升，企业部门虽然有财政政策支持，将缴税时间延后三个月，但企业的流动性偏好依然在下降，居民部门则一定程度上受到多省新发疫情的影响，流动性边际上升幅度有所加大。整体来看，10 月M2 同比增速上行超预期，主要是受到央行货币投放和居民部门的双重影响。

　　10 月存款多增7649 亿元，其中居民存款少增1.21 万亿元，企业存款少增5721 亿元，相较之下财政存款多增1.11 万亿元，非银存款多增1.24 万亿元。居民存款少增和非银存款多增并存，一定程度上可能有居民存款由储蓄向投资转移的趋势。10 月新增贷款8262 亿元，其中新增票据融资持续多增，居民贷款较去年同期小幅多增316 亿元，一定程度上表明按揭贷款有边际放松的迹象。

　　货币政策宽信用加码。10 月较9 月M2 增速上行，M1 增速下行，M0 增速上行，社融增速上行，新增社融略高于市场预期，新增信贷高于市场预期，政府债发行较去年同期多增，直接融资多增，表外融资平稳，票据贷款延续多增，居民存款和非银存款出现反向变化，财政存款多增比较明显，居民贷款出现边际放松的迹象。近期宏观政策边际放松的迹象比较明显，包括财政对中小企业缴税延期三个月、11 月央行推出碳减排支持工具、10 月金融数据中居民中长期贷款较去年同期小幅多增等。考虑到近期全国多地秋冬季疫情上升迹象明显，部分房地产企业流动性紧张有向行业内其他公司蔓延情况，原材料价格进一步上涨将加剧中小企业经营困难等因素，我们认为货币政策的边际调整既有稳增长的意图，也有防风险的目的，目前货币拆借利率仍维持区间波动，稳货币的政策导向没有变，但宽信用已经开始边际加码，维持货币政策易松难紧，以及通胀短期内不会对货币政策构成掣肘的观点。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）