事件

　　 2021年8月16日公司公告中期业绩预告。公司2021年H1营收198亿元、同增5%，净利为27亿、同增52%，业绩略超预期。

　　评价

　　 我们认为公司业绩高增主要系公司模组业务溢利率大幅改善、增厚净利5.5亿、车载镜头出货量大幅增长、增厚净利近2亿。公司毛利率提升5.5pct至24.9%，净利率提升4.3pct至13.6%，费用率增厚主要系研发费率提升1pct至6.7%。

　　 镜头业务：1)手机镜头：公司2021年H1营收35亿元(考虑内部抵消)、同增10%，出货量7.2亿颗、同增11%，手机镜头ASP基本持平。2)车载镜头：公司2021年H1营收16亿元、同增72%，出货量0.37亿颗、同增82%，车载镜头ASP略有下降。我们认为车载镜头出货量大幅增长主要系L2级自动辅助驾驶渗透率大幅提升，根据我们预测，2021年H1单车搭载车载镜头数量达3颗、同增50%，单车搭载镜头数量大幅提升。3)其他镜头：公司2021年H1营收9亿元、同增48%，出货量0.71亿颗、同增101%，主要系VR镜头、安防镜头需求旺盛。4)利润率：公司镜头业务毛利率为42.9%、同比提升1.4pct，溢利率26.9%、同比下降0.4pct，预计溢利率下降主要系研发支出增多所致。

　　 模组业务：1)公司摄像头模组业务营收为153亿元、同增3%，手机模组出货量达3.6亿件，同增34%，手机模组ASP同比大幅下降、环比持平，主要系H客户芯片受阻后高规格产品出货量占比下降。2)利润率：公司模组业务毛利率为14.8%、同比提升3.7pct、环比提升0.6pct，溢利率为10.9%、同比提升4.4pct、环比提升1.44pct。公司模组业务利润率大幅改善主要系公司自动化率改造带来毛利率大幅提升。

　　 展望未来：1)车载光学：我们看好智能驾驶浪潮下，车载镜头、车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展。①车载镜头长坡厚雪，兼具“高成长+高壁垒+好格局”，预计2025年全球车载镜头出货量达8亿颗、市场规模达336亿元、五年CAGR达37%，公司作为车载镜头行业绝对龙头(全球市占率超30%、ADAS镜头市占率超50%)、预计将深度受益行业蓬勃发展。②预计2025年车载激光雷达市场规模超500亿元，公司目前已与全球20余家激光雷达企业建立紧密的业务关联，公司定位光学零件制造商，为行业赋能，预计明年将有整机及零部件项目进入大批量生产。③预计2025年HUD、智能大灯市场规模超600亿元，光学作为HUD、智能大灯核心零部件，公司已有部分零部件、整机供应。2)手机光学：我们短期看好荣耀全面复苏对公司的提振，长期看好公司在A公司的镜头业务、在韩国客户的模组业务进展，预计未来三年公司手机光学收入复合增速在15%的水平。

　　盈利估值与估值

　　 预计公司2021~2023年净利润为61、74、90亿元，同增25%、22%、23%。采取PE估值，给予公司买入评级，目标价人民币269元(折合港币324元)(40*2022EPS)。

　　风险

　　 手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。

（文章来源：国金电子研究）