Taper 信号提前与否预期反复，市场在波动中寻找共识的交易品种A 股市场在海外流动性是否提前转向的预期反复中出现调整，二线资产占优、成长>价值，新能源汽车产业链等景气持续向上板块是波动前行中的“领头羊”。基本面看，经济短周期仍处上行阶段，5 月PMI 环比下降、仍处扩张区间，结构上看下半年(主要是Q4)压力渐显；海外流动性看，FED 将抛售SMCCF 企业债，实际影响较低，非常规政策退出一定程度反映美国流动性收紧迹象或显现，同时5 月非农数据不及预期，使得市场预期较为反复；上周日均成交额与去年7 月初、今年年初水平相当，A 股微观流动性边际改善，高景气品种是重要配置方向、是内外资的共识。建议继续加配二线龙头。

　　海外流动性：SMCCF 缩表信号意义>实际，市场博弈Taper 信号是否提前上周，美联储首次宣布将有序抛售去年疫情期设立的二级市场企业信贷便利工具中的企业债，纽约联储计划6.7 开始出售企业债ETF。我们认为这是非常规货币政策的逐步退出、实际影响较低，一定程度上反映美国流动性收紧迹象或显现、正处于拐点的前夕。上周四美债上行、美元走强、美股低开(纳指领跌)、黄金大跌。但上周五发布的5 月非农数据不及预期(55.9 万VS 彭博一致预期67.4 万)，美债/美元跌、美股/黄金涨，反映通胀与就业数据的信号意义或更强，市场仍对QE Taper 信号是否提前比较纠结。我们继续维持观点： Q3 正式预警Taper 的概率较大，最早年底正式启动Taper。

　　市场结构：二线资产占优，波动中凸显主线(景气持续向上板块)A 股市场波动率有所加大，这与海外流动性提前转向预期反复、6.1 证券时报评论等有一定相关性。上周二线资产再次占优，成长>价值、中小盘成长>

　　大盘成长，我们维持观点：当前至Q3 末核心资产、大市值、成长股收益有望改善，二线资产>核心资产、中小市值>大市值、顺周期>弱周期是中长期趋势而非短期再平衡。波动的市场环境中，景气持续向上交易主线进一步凸显：一是基本面+政策面+事件催化共振的新能源汽车链；二是继续涨价品，如基础化工、焦煤、白酒、啤酒等；三是供需持续紧张的半导体等。三胎、上海本地股、 5G 华为概念等主题均有短期表现，短线资金较活跃。

　　资金面：存量博弈逐步走向增量，高景气品种是主力资金共识A 股量能逼近万亿，上周日均成交额9922 亿元，高于今年以来(截至6.4)均值，与去年7 月初、今年年初水平相当。微观流动性逐步从存量博弈走向增量行情，高景气品种是重要配置方向，是市场主力增量资金的共识：北向资金持续流入(+89 亿)，央行上调金融机构外汇存款准备金率、人民币升值暂缓下，规模环比下降，上周主要净买入电子、基础化工、建材、有色、电新；融资余额继续上行(+206 亿)，并创近6 年新高，成交活跃度保持高位，主要净买入电子、食品饮料、电新、汽车、基础化工；上周新成立偏股型基金249 亿份，较前一周有所减少，新能源汽车主题基金日渐增多。

　　配置建议：继续加配二线龙头，关注三条行业交易主线、两条主题线经济短周期仍在上行阶段，5 月PMI 环比下降但仍处扩张区间，结构上看，新订单-生产指数明显收缩、新出口订单指数继续回落，我们维持观点Q4经济短周期可能开始回落。大势上，A 股有望在波动中前行，短期关注通胀数据、6 月FOMC 会议。战术视角，建议继续关注三条交易主线：1)行业轮动：机械、公路、特钢、一般零售；2)稀缺产能：铜、铝、玻纤、石膏板、稀土；3)盈利能力：通用机械、自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。主题投资，建议关注两条主线：1)与碳中和、智能化相关的制造小龙头；2)消费“多极化”崛起和“第二次”下沉。

　　风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。

（文章来源：华泰证券）