东吴证券周尔双黄瑞连

　　CBCT需求旺盛

　　2021年上半年美亚光电实现归母净利润2.17亿元–2.81亿元，同比增长46.87%-90.93%，其中Q2实现归母净利润1.09亿元-1.74亿元，同比增长0.23%-59.85%，基本符合我们预期。公司上半年年业绩实现快速增长主要原因：①国内疫情影响基本消除，口腔业务的持续复苏，CBCT需求旺盛，2021年上半年华南和北京两次口腔展公司合计获取CBCT订单1456台，大幅超过去年春季464台CBCT团购订单，带动了CBCT销量大幅增长;而公司农产品检测、工业检测业务发展良好。②通过推动智能工厂的高质量运营和管理的数字化升级，公司运营效率不断提升，我们判断公司的盈利水平较去年同期有所提升，对业绩产生了一定程度的积极影响。

　　出口打开远期空间

　　当前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，我们预计远期国内民营口腔诊所数量有望超过20万家，本土CBCT需求依然有较大的成长空间。

　　在国内市场昂首拓进之时，公司全球化市场的布局也在不断打开，2020年CBCT产品已先后获得欧盟CE权威认证和澳大利亚TGA权威注册。公司高端口腔CBCT首次出口至澳大利亚，这标志着国产化口腔CBCT正式进入国际高端市场。海外发达国家口腔医疗行业发展较国内更为成熟，CBCT潜在市场空间更大：①根据卫健委数据，在2016-2019年全球主要国家牙医密度分布调查中，美国的牙医密度分布最高为63名/10万人;其次是澳大利亚为57名/10万人，我国仅为16.7名/10万人;②KPMG在2017年的调查数据显示，欧洲牙科市场规模超过700亿美元，2019年中国口腔行业市场规模仅为1035亿元。我们认为CBCT开启国际化进程进一步打开公司CBCT业务的远期成长空间。

　　长期成长逻辑依然稳固

　　2020年6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

　　盈利预测

　　我们维持2021-2023年净利润预测6.5/7.9/9.4亿元，当前股价对应动态PE分别为54倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期。